一季度政府债券净融资3.54万亿元 专家：关注二季度政府债券发行提速的可能
每经记者｜张寿林 每经编辑｜贾运可
4月13日，央行披露最新一期金融统计数据。初步统计，2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.3万亿元，同比增长5.8%；企业债券余额35.16万亿元，同比增长7.9%；政府债券余额98.47万亿元，同比增长15.9%。
初步统计，2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.9万亿元，同比少增7960亿元；企业债券净融资1.05万亿元，同比多5213亿元；政府债券净融资3.54万亿元，同比少3303亿元。
中信证券首席经济学家明明团队分析，未来多元化融资渠道对市场主体的支持作用还将进一步增强，也意味着要淡化对贷款这个单一渠道的关注。一季度政府债券净融资同比少增，可关注二季度政府债券发行提速的可能以及特别国债发行计划的公布时点。
去年同期贷款基数较高
对比2月看，社会融资规模存量方面，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额为274.15万亿元，同比增长6.1%；3月末对实体经济发放的人民币贷款余额277.3万亿元，同比增长5.8%。由此，3月对实体经济发放的人民币贷款净增3.15万亿元。
从社融结构看，3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.75%，同比低1.24个百分点。
此外，3月末人民币贷款余额280.51万亿元，同比增长5.7%。而2月末人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6%。也就是说，3月末人民币贷款余额较2月末增加2.99万亿元。
明明团队分析，3月末人民币贷款余额同比少增6500亿元。除了去年同期基数较高因素外，也符合今年“总量合理增长、投放节奏均衡”的政策要求。为稳定银行资产收益率和息差水平，贷款投放不再单纯由规模驱动，一些利率过低的贷款退出，虽然在短期内会导致信贷景气度偏弱，银行有“缩表”压力，但从长期来看，有利于银行稳健经营发展。结构上，对公业务相对表现更好，而零售业务仍偏弱。3月制造业PMI（采购经理指数）重新回到扩张区间，生产、新订单等分项均有所改善，显示企业经营活动边际修复，不过目前企业短贷略强于中长贷的现象暗示后续信贷增长仍有压力。
多元化融资作用增强
社融存量方面，3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。对比之下，2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。由此，3月社会融资规模存量净增5.06万亿元。从结构看，3月末企业债券余额占比7.70%，同比基本持平；政府债券余额占比21.57%，同比高1.48个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.70%，同比低0.09个百分点。
社融增量方面，明明团队结合各分项数据分析，一季度企业债券融资占比升至7.08%，比去年同期高3.62个百分点，非金融企业境内股票融资占比也有所上升，未来多元化融资渠道对市场主体的支持作用还将进一步增强，也意味着要淡化对贷款这个单一渠道的关注。政府债券净融资同比少增，可关注二季度政府债券发行提速的可能以及特别国债发行计划的公布时点。
明明团队进一步分析指出，3月广义货币（M2）同比增长8.5%，较上月下滑0.5个百分点；狭义货币（M1）同比增长5.1%，较上月下滑0.8个百分点；流通中货币（M0）同比增速下滑至12.5%。“存款搬家”进程偏慢、房地产销售阶段回暖以及季末财政开支加大，均能带动存款增长或货币派生提速。但由于去年同期M1、M2增长基数较高，会对同比读数形成一定的压制，使得居民存款和企业存款同比少增，而政府存款与非银存款同比少减。此外，前期外汇结汇及跨境资本回流对流动性形成明显支撑，但随着近期外部环境波动加大、油价上行带动美元阶段性走强，跨境资金流入节奏或有所放缓，对广义货币的支撑边际减弱。不过，由于信贷投放偏缓，M1、M2同比增速下滑很难直接动摇当前资金面的宽松基础。
